广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳、王宇
核心不雅点
本期：2024/10/8~10/13，上期：2024/9/23~9/30，下期：2024/10/14~10/20。
央看成态：据Wind数据（下同），本期央行公开市集共开展3,701亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期16,951亿元，全体收场净回笼13,250亿元。下期央行公开市集将有3,469亿元逆回购到期，另外下周三有7,890亿元MLF到期。本期跨季跨节驱散，资金面宽松，DR007降至1.5%以下，逆回购大范畴净回笼，瞻望下期资金面自若，议论到MLF错位到期影响，瞻望逆回购余额保抓自若。
政府债融资：本期政府债净缴款3,462.34亿元，瞻望下期净缴款约675.72亿元，10月12日国新办新闻发布会中，财政部秘书系列财政逆周期计谋，包括“拟一次性增多较大范畴债务名额，置换地点政府存量隐性债务”、“刊行很是国债，守旧国有大型交易银行补充核心一级老本”、“重叠哄骗地点政府专项债券、专项资金、税收计谋等用具，守旧股东房地产市集止跌回稳”等，瞻望后续政府债融资节律将有所加速，财政逆周期计谋加力值得期待。
资金利率：本期末DR001、DR007、DR014阔别较上期变动-19.7bp、-10.0bp、-18.0bp。本期为节后第一周，重叠前期货币计谋发力，银行间流动性宽松，资金利率回落，期末DR007低于7天OMO利率，R007与DR007差值收窄，非银流动性追忆充裕。
NCD：本期存单刊行范畴896亿元，净融资-2,482亿元。从刊行期限结构来看，3M及以下存单范畴占比79%；9M以上存单占比14%。节后流动性相对宽松，且跨季流动性窥伺驱散，同行存单范畴回落，国有行、股份行、城商行净融资范畴阔别为-638亿元、-378亿元、-1,138亿元。前期降准、降息等积极的货币计谋已落地，财政逆周期计谋正在蓄力，经济预期有所改善，银行流动性贬责压力缓解，对应存单供给范畴回落，刊行期限也显贵裁汰，而需求端流动性全体偏宽松，存单树立价值突显。
国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y阔别较上期末变动+5.0bp、+8.0bp、-2.7bp、-0.8bp、-5.5bp。9月下旬以来，长债利率波动较大，节后首日发改委发布会后，权力市集高潮的心理有所降温，长债利率回落，周末财政部发布会提倡一系列较猖狂度的逆周期计谋，给以市集信心，财政发力后，经济基本面有望改善，带动长债利率核心上行。
单据利率：本期末1M、3M和半年单据利率阔别较上期末变动-55bp、-133p、-14bp。跨季后单据利率回落，信贷瞻望仍偏弱。
下期矜恤： 9月金融数据。
风险辅导：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政计谋力度不足预期；（3）海外经济及金融风险超预期；（4）计谋调控力度超预期。
目次索引
01
矜恤财政计谋加力程度
（一）本期数据不雅察：矜恤财政计谋加力程度
央看成态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市集共开展3,701亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期16,951亿元，全体收场净回笼13,250亿元。下期央行公开市集将有3,469亿元逆回购到期，另外下周三有7,890亿元MLF到期。本期跨季跨节驱散，资金面宽松，DR007降至1.5%以下，逆回购大范畴净回笼，瞻望下期资金面自若，议论到MLF错位到期影响，瞻望逆回购余额保抓自若。
政府债融资（图9）：本期政府债净缴款3,462.34亿元，瞻望下期净缴款约675.72亿元，10月12日国新办新闻发布会中，财政部秘书系列财政逆周期计谋，包括“拟一次性增多较大范畴债务名额，置换地点政府存量隐性债务”、“刊行很是国债，守旧国有大型交易银行补充核心一级老本”、“重叠哄骗地点政府专项债券、专项资金、税收计谋等用具，守旧股东房地产市集止跌回稳”等，瞻望后续政府债融资节律将有所加速，财政逆周期计谋加力值得期待。
资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014阔别为1.32%、1.45%、1.81%，阔别较上期变动-19.7bp、-10.0bp、-18.0bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y阔别为1.82%、1.84%、1.89%、1.91%、1.93%，阔别较上期变动0.0bp、+0.1bp、+0.2bp、+1.1bp、+0.8bp。本期为节后第一周，重叠前期货币计谋发力，银行间流动性宽松，资金利率回落，期末DR007低于7天OMO利率，R007与DR007差值收窄，非银流动性追忆充裕。
NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均刊行利率为1.92%，较上期抓平。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率阔别为1.75%、1.90%、1.93%、1.93%、1.94%，阔别较上期变动-10.0bp、+2.1bp、+2.3bp、+2.5bp、+2.5bp。本期存单刊行范畴896亿元，净融资范畴-2,482亿元（见图3）。从存单刊行期限结构来看，3M及以下存单范畴占比79%；9M以上存单占比14%（见表5）。节后流动性相对宽松，且跨季流动性窥伺驱散，同行存单范畴回落，国有行、股份行、城商行净融资范畴阔别为-638亿元、-378亿元、-1,138亿元。前期降准、降息等积极的货币计谋已落地，财政逆周期计谋正在蓄力，经济预期有所改善，银行流动性贬责压力缓解，对应存单供给范畴回落，刊行期限也显贵裁汰，而需求端流动性全体偏宽松，存单树立价值突显。
国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y阔别为1.42%、1.64%、1.81%、2.14%、2.30%，较上期末阔别变动+5.0bp、+8.0bp、-2.7bp、-0.8bp、-5.5bp。9月下旬以来，长债利率波动较大，节后首日发改委发布会后，权力市集高潮的心理有所降温，长债利率回落，周末财政部发布会提倡一系列较猖狂度的逆周期计谋，给以市集信心，财政发力后，经济基本面有望改善，带动长债利率核心上行。
单据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年单据利率阔别为1.45%、0.42%、0.14%，阔别较上期末变动-55bp、-133p、-14bp。跨季后单据利率回落，信贷瞻望仍偏弱。
银行融资追踪：
同行存片面，轨范本期末，同行存单存量范畴为17.55万亿元，存量存单加权平均利率为2.13%，平均剩余期限为160天。本期累计刊行同行存单896亿元，召募完成率78.5%，其中AA+级以下68.3%。加权平均刊行利率1.92%，较上期抓平，加权刊行期限0.27年（上期：0.25年）。本期同行存单到期3,098亿元，到期存单加权平均利率为1.77%，瞻望下期到期5,165亿元。
交易银行债券方面，本期无交易银行债刊行。轨范本期末，交易银行债券存量范畴为3.12万亿元。信用利差方面，本期1Y及以下信用利差收窄，1M收窄幅度最大，超23BP；3Y及以上信用利差走阔，10Y走阔幅度最大，超16BP。本期无交易银行平日债到期，瞻望下期1笔交易银行债到期。
交易银行次级债方面，本期1笔老本用具刊行，刊行范畴5亿元，无永续债刊行。轨范本期末，交易银行次级债存量范畴为6.06万亿元，其中二级老本用具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA-级1Y及以下有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超25BP。本期无二级老本用具到期，瞻望下期无二级老本用具到期。
更多小心数据见二三章图表。
（二）下期矜恤：9月金融数据
下期干涉9月金融数据窗口期，矜恤9月社融增速及结构。
02
央看成态与市集利率
（一）央看成态：节后逆回购大幅净回笼
本期（2024年10月8日~10月12日）央行公开市集共开展3,701亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期16,951亿元，全体收场净回笼13,250亿元。下期央行公开市集将有3,469亿元逆回购到期，其中，周二至周五阔别到期417亿元、610亿元、1,500亿元、942亿元，另外，下周三有7,890亿元MLF到期。
（二）市集利率：资金面宽松，长债利率回落
资金利率：DR001、DR007、DR014阔别变动-19.73bp、-10.03bp、-17.95bp。
Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y阔别变动0bp、0.1bp、0.2bp、1.1bp、0.8bp。
NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y阔别变动-9.99bp、+2.09bp、+2.33bp、+2.47bp、+2.50bp。
国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y阔别变动+5.00bp、+8.04bp、-2.66bp、-0.77bp、-5.50bp。
单据利率：1M、3M和半年单据利率阔别变动-55bp、-133bp、-14bp。
03
银行融资追踪
本期追踪时候区间为2024年10月7日~2024年10月13日，上期为2024年9月29日~2024年9月30日，下期为2024年10月14日~2024年10月20日。
（一）同行存单：本周同行存单刊行利率较上期抓平
1. 存量：当今总存量约17.55万亿元，存量存单加权平均利率为2.13%，平均剩余期限为160天。
2. 刊行：本期总刊行896亿元，日均刊行179亿元（上期170亿元），本期加权平均刊行利率1.92%（上期1.92%），AAA级加权平均刊行利率1.91%（上期：1.91%），AA+级以下2.00%（上期：2.10%）。本期加权刊行期限0.27年（上期：0.25年），1年期刊行占比12.6%（上期：8.1%），3个月期刊行占比19.3%（上期：53.8%）。
3. 召募完成率方面：本期全体召募完成率78.5%（上期：87.7%），AA+级以下68.3%（上期：58.0%）。
4. 净融资与到期：本期到期3,098亿元，净融资额-2,482亿元，瞻望下期到期5,165亿元，瞻望异日30天到期21,003亿元，日均到期700亿元，本期到期存单平均利率为1.77%。
（二）交易银行债：本期交易银行债3Y及以上信用利差走阔
1. 存量：当今总存量约3.12万亿元。
2. 刊行：本期无交易银行债刊行。
3. 信用利差：本期1Y及以下信用利差收窄，1M收窄幅度最大，超23BP；3Y及以上信用利差走阔，10Y走阔幅度最大，超16BP。
4. 到期方面：本期无交易银行平日债到期，瞻望下期1笔交易银行债到期，到期范畴10亿元，瞻望异日30天到期8笔，到期范畴817亿元。
（三）老本用具：本期二级老本债信用利差走阔居多
1. 存量：当今总存量约6.06万亿元，其中二级老本用具3.77万亿元，永续债2.29万亿元。
2. 刊行：本期1笔老本用具刊行，刊行范畴5亿元；本期无永续债刊行。
3. 信用利差：本期信用利差除AAA-级1Y及以下有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，10Y走阔幅度最大，超25BP。
4. 到期：本期无二级老本用具到期，瞻望下期无二级老本用具到期，瞻望异日30天到期5笔，到期范畴228亿元。
（四）交易银行存单、金融债、老本用具存量一览
04
