一、无数情况下，A股成交缩量后股市阶段性反弹。复盘2020年以来，六次A股成交额较前期高点光显回逾期，上证指数有五次呈现上升，其中2020年5月后反弹幅度最大。仅2023年9月成交见底后，上证指数在5个、10个、30个和60个交游日历间均呈现下落。复盘来看，A股缩量后是否能走出赢利效应较好的反弹行情，取决于股市微不雅流动性是否宽松（如2020年5月、2020年9月成交缩量，但基金刊行看护较高热度）、宏不雅计谋力度能否改善投资者悲不雅预期（如2022年11月疫情防控减弱）。作风上，市集放量阶段成长作风多好价值作风。
二、本轮A股缩量行情的特色：1）A股成交额和换手率光显下滑，现在高于2018年低位。本年8月以来A股量能光显萎缩，两市日成交额一度回落至5000亿元下方，换手率下行至0.8%以下，创2020年以来新低，但仍高于2018年的低位。此外，全A成交额/流通市值、全A成交额/上市公司数分裂回落至2019年以来低位。从主要作风指数来看，比拟4月29日成交高点，低估值、金融作风的成交量下滑幅度居前；2）机构算作：公募基金刊行仍在冰点，被迫基金的占比提拔，私募仓位回落至历史低位。现在基金刊行尚未光显回暖，结构上被迫投资基金刊行占比光显提拔：本年以来指数型基金刊行数目和刊行份额分裂占权力类基金刊行的57%、57%，这一占比在2020年仅为19%、8%；3）ETF净申购是增量资金进击开端，上半年“国度队”对ETF投资限制权臣增多。
三、分子端，中报A股营收净利润负增，“功绩底”有待进一步证实。2024年中报，全A（非金融三桶油）的营收和扣非净利润累计增速分裂为-1.0%和-5.3%，A股功绩增速已贯通13个季度下行。历史上A股磨底行情一样处于企业盈利下行期，而在企业盈利上行周期出现熊市概率较小。此外历史规矩泄漏，非金融A股的企业盈利与PPI正相关。8月PPI同比增速再度下降至-1.8%，已贯通23个月负增长，其中有国际油价大跌身分，也有部分行业产能填塞的影响。低通胀环境下，A股盈利大致率握续磨底，盈利拐点或需恭候价钱身分重回上行。
四、投资策略：估值提供安全边缘，风险偏好回升有赖增量计谋落地。刻下沪深300市盈率（TTM）已低于11倍，与2月份低点较为接近，且逾越一半的上市公司估值低于本年2月低点，刻下位置不宜过度悲不雅。权衡后市，增量宏不雅计谋是A股估值建树的进击驱能源，咱们觉得举例降准降息、降存量房贷利率、加速专项债刊行等均可期待。若增量计谋能灵验提振基本面信心（如2022年11月），A股有望从刻下缩量磨底转向放量行情。
■风险领导：国外市集大幅波动、国内经济不足预期、地缘款式变动等。
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正文
01 复盘历史，A股成交缩量后怎么走？
无数情况下，A股成交缩量后股市阶段性反弹。复盘2020年以来，六次A股成交额较前期高点光显回逾期，上证指数有五次呈现上升，其中2020年5月后反弹幅度最大。仅2023年9月成交见底后，上证指数在5个、10个、30个和60个交游日历间均呈现下落。复盘来看，A股缩量后是否能走出赢利效应较好的反弹行情，取决于股市微不雅流动性是否宽松（如2020年5月、2020年9月成交缩量，但基金刊行看护较高热度）、宏不雅计谋力度能否光显改善投资者悲不雅预期（如2022年11月疫情防控减弱）。作风方面，市集放量的阶段，成长作风的发达多好价值作风。
2020年5月，A股成交额较前期高点回落60%。市集阅历环球疫情爆发的懆急阶段，国内经济疗养滋生，股市微不雅流动性宽松支握后市A股指数再度走高。5-7月，北向资金逆势流入，权力类基金刊行火热，融资资金良晌净流出后重回净买入，以茅指数为代表的白马股估值握续立异高。
2020年9月，A股成交额较前期高点回落49%。2020年四季度，国表里疫情冲击后，企业复商复市，谋略改善，社零、出口累计增速转正，房地产销售景气度较高，与此同期权力基金刊行看护高位，机构资金入市运转中枢金钱估值拔高，四季度A股指数颠簸上行。
2021年4月，A股成交额较前期高点回落50%。2021年春节后，基金握仓聚首的白马股出现调度，但全年新基金刊行限制下降幅度不大，北向资金、融资资金握续买入等，支握盈利预期高的中枢金钱再度走强。分子端，2021年4-8月制造业PMI握续位于盛衰线上方，地产销售仍处于高位，出口高增长等，指向经济基本面肃肃。
2022年9月，A股成交额较前期高点回落50%。微不雅流动性方面，22年9-10月，北向资金和融资资金举座净流出，权力基金刊行也降至冰点，资金面呈现有量博弈。经济基本面来看，22年四季度制造业PMI处于盛衰线下方，地产销售庸俗，表里需求承压，A股走势举座偏颠簸。直到11月疫情防控减弱后，国表里资金对中国疫后建树的信心光显提振，北向资金大幅净流入，A股走出一轮春季行情。
2023年9月，A股成交额较前期高点回落49%。23年7月，政事局会议初次冷漠“活跃本钱市集”后，本钱市集计谋组合拳握续落地，包括8月印花税减半、裁汰融资保证金比例、法式减握、减缓IPO，9月券商裁汰融资保证金比例，11月“国度队”屡次入市托举A股，证监会收紧融券轨制等。宏不雅计谋方面，10月24日，东说念主大常委会批准增发万亿十分国债，权衡赤字率由3%提高到3.8%，运转市集风险偏好阶段性改善，A股走出20个交游日的反弹行情。但11月下旬A股主要股指再度掉头向下，中枢是股市增量资金不足的情况下，国内经济基本面受房地产市集牵涉仍偏弱，因此投资者严慎厚谊未能光显扭转。
02 本轮A股缩量行情的特色
1）A股成交额和换手率光显下滑，现在高于2018年低位。
本年8月以来A股量能光显萎缩，两市日成交额一度回落至5000亿元下方，换手率下行至0.8%以下，创2020年以来新低，但仍高于2018年的低位。此外，全A成交额/流通市值、全A成交额/上市公司数分裂回落至2019年以来低位。从主要作风指数来看，比拟4月29日成交高点，低估值、金融作风的成交量下滑幅度居前。
2）机构算作：公募基金刊行仍在冰点，被迫基金的占比提拔，私募仓位回落至历史低位。
2022年起，权力类基金刊行冉冉转冷，限定现在，基金刊行尚未光显回暖。从结构上看，新基金刊行中，被迫投资基金刊行占比光显提拔：2024年限定9月13日，指数型基金刊行数目和刊行份额分裂占权力类基金刊行的57%、57%，这一占比在2020年仅为19%、8%。
私募基金方面，华润相信访谒数据泄漏，本年7月私募基金股票仓位为49%，已位于2016年下半年以来低位，标明私募风险偏好相对较低。
3）ETF净申购是增量资金进击开端，上半年“国度队”对ETF投资限制权臣增多。
本年限定9月13日，A股股票型ETF净申购额逾越7200亿元，是本年A股增量资金的进击开端之一。在前十大握有东说念主口径下，本年上半年“国度队”（包含中央汇金投资和中央汇金金钱）握有ETF限制达5839亿元，较2023年底增多4662亿元，其中握有重仓ETF中，以沪深300ETF为首。
03中报企业营收净利润负增，“功绩底”有待进一步证实
2024年中报，A股营收和利润累计增速均负增长，A股功绩增速已贯通13个季度下行。本年上半年，全A/全A（非金融）/全A（非金融三桶油）的营收累计增速分裂为：-0.5%/-0.6%/-1.0%，扣非净利润累计同比增速分裂为：-0.7%/-3.1%/-5.3%。季节性来看，全A（非金融三桶油）的营收和净利润单季度环比增速均光显低于2010年以来平均水平。
历史上A股磨底行情一样处于企业盈利下行期，而在企业盈利上行周期出现熊市概率较小。此外历史规矩泄漏，非金融A股的企业盈利与PPI正相关。8月PPI同比增速再度下降至-1.8%，已贯通23个月负增长，其中有国际油价大跌身分，也有部分行业产能填塞的影响。低通胀环境下，A股盈利大致率握续磨底，盈利拐点或需恭候价钱身分重回上行。
04 投资策略：估值提供安全边缘，风险偏好回升有赖增量计谋落地
本年下半年以来A股主要指数回调，刻下沪深300市盈率（TTM）已低于11倍，与2月份低点较为接近，且逾越一半的上市公司估值低于本年2月低点，刻下位置不宜过度悲不雅。权衡后市，增量宏不雅计谋是A股估值建树的进击驱能源，举例降准降息、降存量房贷利率、加速专项债刊行等均可期待。若增量计谋能灵验提振基本面信心（如2022年11月），A股有望从刻下缩量磨底转向放量行情。
05风险领导
国外市集大幅波动、国内经济不足预期、地缘款式变动等。
